近期，黑色系期货品种走势在多空博弈下呈现欲盖弥彰之势。所谓多空博弈，其实是现实和预期的博弈。从黑色系现在的情况看，钢材供应偏紧，现货价格回调幅度不大。形成这种情况的主要原因在于，从终端来看，由于需求后移因素，除东北地区外，其他地区需求下滑速度并不明显。随着天气转冷，华北、华东地区终端采购量开始下降，华南地区比较稳定。从供给端来看，由于秋冬季环保限产，钢厂开工率明显下降，全国高炉开工率已下降至61.88%，河北地区已下降至49.84%。国家统计局最新公布的月度数据显示，11月份粗钢日产量下降5.54%。钢材供应收缩，而需求坚挺，导致市场供需偏紧，驱动价格节节上行，回调幅度有限。 

　　补库驱动焦炭现货价格上涨

　　焦炭、焦煤、铁矿石受到钢厂及贸易商补库因素影响，现货价格逐渐处于上升通道。从供给端来看，受环保限产影响，焦化厂开工率持续下降，独立焦化厂库存持续降低，供应紧缺。全国100家独立焦企样本调研数据显示产能利用率为66.18%，焦炭库存减少4.95万吨至29.63万吨。西北、华东地区受环保限产影响，开工率下降较为明显。从需求端来看，钢厂利润处于高位，资金相对充裕，在库存不断消耗的情况下，补库需求加大，贸易商也增加了对焦炭的采购。另外，考虑到明年复产预期，贸易商有提前补库的需求。整体来说，供应偏紧，需求加大，驱动焦炭价格持续上调，目前已累计上调500元/吨左右。随着下游焦炭价格的拉涨，对焦煤的支撑逐渐显现，价格也随之上调。

　　需求下降的预期致期货市场震荡走弱

　　相较于现货市场上升的态势，进入12月份以后，期货市场呈震荡走弱态势。焦炭主力合约12月7日跌停，上周又再次下跌至2000点以下。此种情况出现的原因主要在于对今年12月~明年1月份焦炭终端需求下降的预期。

　　前期需求后移导致今年淡季需求好于往年同期，但是，随着天气进一步转冷，需求明显下滑将是大概率事件。华东地区终端线螺(线材和螺纹钢)采购量已经连续5周下降，最近两周还有跌幅扩大的态势。另外，经历了连续10周的去库存过程，近期库存去化速度下降，预计近两周就会面临拐点。库存其实是供需结构的一种反映，市场需求预期的明显走弱体现在库存上或就是库存由降转升。从盘面上看，市场对于周四发布的库存数据非常敏感，期货价格连续两周周四都出现了明显下降，且由于之后公布的库存数据并未上升，所以市场逐渐反弹。

　　上周五期货市场的强势上涨，除钢材的社会库存持续去化和原材料补库的因素以外，取消出口关税对钢材期价也有一定拉动作用。从对明年钢材市场供需的预测来看，供给进一步扩大是大概率事件，而需求端由于房地产和基建的作用，或将有所下降。因此，供应偏紧的局面有可能得到缓解。不过，在全球经济复苏、取消钢材出口关税的背景下，2018年钢材出口或有所好转，一定程度上将削弱供应增加对价格的影响。

　　2018年第一季度后半期市场被一致看多

　　目前做空的主要理由是对需求的下降预期。但是，由于目前原材料的补库，市场反应并不明显。在这个逻辑下，预计原材料表现或强于成材表现。从中期来看，明年3月份钢厂复产前对原材料有补库预期，这部分补库需求预计会在2月下旬开始，3月、4月份又面临终端需求复苏。同时，从目前对新增产能的调查来看，预计2018年第一季度不会有大量的新增产能投产。在供应稳定、需求走强的情况下，2月、3月份的期货市场大概率是走强的。正是因为对明年第一季度后半期市场一致看多，所以目前一旦市场价格下跌，就会出现低位买盘比较积极的情况，致使价格难以持续连续下跌。从某种程度上来说，如果现在价格跌不下去，持续反弹，就部分透支了明年复产预期下的价格拉涨；如果现在价格由于需求走弱，经历1~2个月的调整周期，市场后期向上力度就会加大。

　　梳理当前市场运行逻辑，在目前多空的博弈中，现货所占的主导作用较强。而现实与预期是一对作用力与反作用力，后期随着时间的推进，现价与期价的共振作用会逐步显现，无论中间经历多少波折，市场终将殊途同归。投资者在策略上需关注：第一，逢低买入原材料焦煤、焦炭、铁矿石。原材料价格上行是大概率事件，风险主要是会否提前透支明年复产预期下的价格拉涨和对时间的把握。第二，从中长期来看，由于钢材供应偏紧的局面大概率会改善，钢厂高利润难以维持，建议择机做空远月钢厂利润。第三，目前螺纹钢期货处于贴水状态，预计此局面或将维持，后期可关注螺纹钢1805合约基差修复的机会，逢低关注螺纹钢1805合约和1810合约的正套机会。