2017年高歌猛进，2018年1季度犹豫前行

　　2017年不平凡，稳需求紧供给之下，全年钢价综合指数均值同比涨幅达45.01%，31家上市钢企收入增长约33%，扣非净利约694亿元，净利率达5.63%，同比提升4.12个百分点；ROE达14.22%，同比提升10.88个百分点，创2008年以来最高。值得注意的是，相较2016年，2017年地条钢的清理加大了供给端的调整力度，致使2017年原料走势相对偏弱，进而冶炼环节利润空间顺势扩大。不过高歌猛进之后，2018年Q1供需预期有所松动，上海螺纹相较年初累计跌幅达15.51%，对应31家上市公司单季度ROE较去年4季度高点回落1.37个百分点，但年化仍有约14%，依旧在历史高位。

　　资产周转率是ROE改善的核心关键：景气恢复是主因

　　以杜邦分析来拆解，2017年资产周转率同比提升约30%，是行业ROE改善的主要推动力，对ROE的提升贡献，经测算或可超7个百分点。其中，供需格局好转导致的钢企产销加快，是行业资产周转率改善的核心原因。1季度钢价原料双回落的同时，前期乐观预期导致中间商累积了大量的社会库存，从这个角度上讲，1季度ROE的回落中，吨钢利润(净利率)下降仍是主因，钢贸商的主动备货，变相替生产商承担了部分周转率回落的压力。

　　而从最新4月数据来看，随着下游被延后的开工陆续恢复，钢价与出货量都大幅回升，库存单月去化速度达历史新高，某种角度上再次证明了行业依然处在供需的弱势均衡。

　　新常态下的行业新格局：钢企ROE改善或将依赖成本优化    

　　从边际变化的角度讲，2018年供需两端较去年都将趋于稳态，再指望周转率继续大幅改善，来提升ROE难度较大。不同公司之间的差别，将体现在净利率能否提升。由于近两年行业盈利的改善，更多受益于供给端的优化，这意味着行业平均盈利中枢提升的同时，大多数公司也不再具备量的扩张基础，这就意味着，吨钢利润的优化是重点。因此，不再具备较大成本压缩空间的公司将随着吨钢利润的稳定，其业绩增速或回落至中枢为0附近，而能够降本增效、继续提升单品利润的公司，未来在行业内的比较优势将逐步凸显。    

　　标的选择：了解报表背后的故事，甄选比较优势个股    

　　纯从报表的角度，明显异于行业的有：1、与行业走势明显背离的新兴铸管。源于闭口合同，产品定价调整有一定滞后性，今年价格或相对行业强势；2、油气行业景气改善，带来盈利回升的子领域龙头，久立特材；3、优质龙头宝钢股份，短期或受限于并购整合后协同效应发挥仍需一段时间，而长期的集中度提升与中期的整合效应显现，应是未来龙头红利。当然，低估值的三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、太钢不锈等均是行业内优质标的，建议关注。